来源：猎云精选；文 / 孙媛

小米生态链中唯一的智能锁企业，要 IPO 了。

近日，鹿客科技 ( 北京 ) 股份有限公司 ( 简称：鹿客 ) 递表港交所。

而它，可是雷军"钦点"的锁匠。

就在 9 年前，雷军曾在小米内部群转发了一张三星智能锁的图片，并提问："小米能不能做？"

最终，考虑到安装服务与安全问题的复杂性，未选择自研的小米，便把这一品类的开拓任务交给了被投企业鹿客科技。

也正是这一携手，双方逐步形成一套共生模式。

鹿客与小米合作主打高性价比产品线，推动小米智能锁迅速占领市场，同时以自有品牌探索高端市场与前沿技术，实现双线并行。

根据弗若斯特沙利文的资料，于 2024 年，鹿客的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为 10.5%；其智能锁出货量位列全球第四，市场占有率为 2.6%；其在中国内地的智能锁出货量达到 120 万套，位列第三，市场占有率为 5.8%。

而它的 IPO，也是一场资本盛宴。

在一级市场，鹿客曾红极一时，它既吸引到了雷军，把智能锁的业务做大，也在一路狂奔中，得到了一众知名 VC 的助力，曾上演年内估值上涨 455％的一幕。

在它的身后，百度是最大机构投资方，持股 18.43%，此外，顺为资本、蓝图、险峰、天堂硅谷、联想创投等均加码驻足。

就在递表前，鹿客还刚完成了一轮最新融资，中关村科学城携 2 亿元"突击"投入，投后估值已达 35 亿元。

彼时，创始人陈彬就放出消息，公司已完成股改与 Pre-IPO 轮融资，上市条件"已全部具备"。

而现在，鹿客正式迈出了第一步。

前百度人做智能锁，雷军出"钱"又出"力"

鹿客科技，一开始最为人熟知的身份是百度系。

创始人陈彬是清华大学电子工程硕士，毕业后他曾先后就职于 Sony Corporation 和北京创毅视讯科技有限公司，在创业前，他的最后一段工作履历是在百度负责小度智能硬件。

彼时，中国智能门锁渗透率不足 3%，年出货量不到 300 万套，而陈彬一次家人冬天忘带钥匙的经历中，让他意识到传统门锁的痛点亟待解决，智能门锁有望重构家庭安全场景。

于是，2014 年，他毅然离开百度，创办鹿客科技 ( 前身为云丁科技 ) ，同年便迅速融完了天使轮，收到了险峰长青、联想之星的橄榄枝。

次年，鹿客便从国内公寓市场切入，以率先发布"云丁"云丁一体化公寓智能锁及管理系统快速打开市场，仅用了 2 年，其公寓智能门锁订单超 1.8 亿元，市场份额占比超 50%。

2017 年，鹿客决定角逐 C 端，推出"鹿客"品牌，并找了前索尼首席设计师操刀设计，也就是这一动作，恰好跟雷军的想法不谋而合。

当时，小米内部也在关注智能家居，尤其智能锁这个品类，雷军还在小米内部大群发了一张三星智能锁的图片，问小米能不能做同款。

但最初小米觉得智能锁结构复杂，还需要上门安装，既担心安全性问题，又顾虑上门安装的服务压力较重，所以一开始没敢自研，只是想先了解市场情况。

之后，小米便找到了鹿客进行合作，用鹿客的品牌在小米渠道试销售。

因业务需要用到大量上游芯片和材料，同时布局 To B、To C 等方向，与雷军的结缘，让小米也给予了鹿客多方面的帮助。此外，借助小米的渠道，鹿客的锁在小米渠道迅速卖爆。

而看到销量后，双方的合作便推进得水到渠成，而雷军不仅带来了资源，亦给鹿客注入了资本。

根据招股书，在 2017 年 9 月，小米就以 947 万的对价从美的投资收购鹿客注册资本 36575 元，随后顺为资本则接棒小米，撑起了雷军投资鹿客的主力。

2018 年 1 月，顺为先是以 2000 万元认购 54797 元注册资本，随后又在 4 月分别以 950 万元和 2000 万元的对价从红星美凯龙收购鹿客注册资本 112222 元和认购注册资本 222222 元。

同年 12 月，顺为资本分别以 879 万元和 2621 万元对价从蓝图天兴收购 55231 元注册资本和认购 141041 元注册资本。再到 2021 年 8 月，顺为又以 632 万元对价认购了 179794 元注册资本。

也就是说，在 IPO 之前，小米跟顺为就分别投了鹿客 947 万元和 9082 万元。

这边雷军携双资进场，另一边陈彬的老东家百度在投资上则押注得更为迅猛。

就在小米投入的同时间，百度华威也以 1124 万元的对价从美的投资收购鹿客注册资本 43400 元。同月，百度华威还从星云创盟以 139 万元对价收购注册资本 5367 元，并以 3000 万元认购 82196 元注册资本。

随后，2018 年 6 月，百度华威又以 1000 万元认购 111111 注册资本，同年 12 月，滚球app百度网讯以 1.8 亿对价从蓝图天兴收购 1136075 元注册资本，并以 2.1 亿元的对价认购 1125707 元注册资本。

仅仅 1 年多时间，百度就对鹿客就豪掷了 4.43 亿元。

而同时间，百度与顺为的陪跑，也让鹿客一时间风光无两，后者投后估值从 2017 年 12 月的 4.75 亿元跃升至 2018 年 12 月的 26.35 亿元，上涨了 455％。

IPO 前，陈彬直接持股 15.33%，并作为普通合伙人控制云丁管理谘询、云丁企业管理及行将更远，合计控股 30.35%。

百度和顺为则分别持股 18.43％和 7.25％，位列第一二大机构股东。

按照最后一轮融资投后估值 35 亿计算，百度和顺为持股价值分别为 6.45 亿元和 2.175 亿元。

年收 11 亿，"背水一战"冲刺 IPO

时至今日，鹿客科技已建立端到端的研发、生产、销售及服务能力，并面向自住和租 / 住两大类用户场景，以智能锁为核心产品实现用户触达，进而提供涵盖多品类设备的 AI 家居解决方案。

其中，在自住场景，公司重点以中高端定位的自有品牌"鹿客"开展面向消费者的业务，并通过 ODM 模式与小米等家居硬件品牌开展合作，为其提供智能锁产品，从而覆盖更加广泛的大众市场。

目前，鹿客科技已覆盖全球 50 多个国家和地区的消费者，2025 年出货量高达 130 万套。

而在租 / 住场景，公司主要以"云丁"品牌服务于商用物业场景，并与各类市场化租赁住房场景下的公寓运营商开展合作，客户覆盖自如等头部物业运营商。

根据弗若斯特沙利文的资料，于 2024 年，按出货量计，公司公寓智能锁出货量位居中国第一，市场占有率达 20.2%。

2023 年至 2024 年，公司收入 10.149 亿元增长至 10.861 亿元，增幅为 7.0%；2024 年前三季至 2025 年前三季，公司收入从 6.941 亿元增长至 7.736 亿元，增幅为 11.5%。

但这样持续增长的收入表现，却暗藏隐忧。

拆分来看，公司收入主要来自于销售自有品牌消费品、为品牌公司提供 ODM 服务以及提供云丁品牌下的商业解决方案。

这其中，报告期内，只有 ODM 项目收入占比在持续增长。

2023 年至 2024 年及 2025 年前三季，ODM 项目收入分别为 5.14 亿元、5.79 亿元、4.76 亿元，占总收入比例分别为 50.6%、53.4%、61.6%，决定了鹿客科技整体营收表现。

与之相对的是，自有品牌消费品的收入贡献在持续降低，报告期内分别为 3.19 亿元、3.01 亿元和 1.59 亿元，占比分别为 31.5%、27.7% 和 20.5%，可见鹿客自有品牌的市场开拓并不算乐观。

与此同时，自有品牌商业解决方案的表现也从微增走向了下滑。

2023 年至 2024 年，该部分收入为 1.65 亿元和 1.81 亿元，占比为 16.3％和 16.7％，但在 2025 年前三季该收入为 1.21 亿元，占比为 15.7％，而去年同期的收入为 1.3 亿元，占比为 18.7％。

而这两大代表公司品牌力与核心竞争力的业务板块出现颓势，直接影响了整体的毛利和毛利率，因为 ODM 项目的毛利率是三块业务中最低的，甚至不到另外两块业务的 1/2。

2023 年至 2024 年，由于公司各业务线的自有品牌商业解决方案毛利的增加，其毛利从 2023 年的 3.157 亿元增至 2024 年的 3.827 亿元，增幅为 21.2%；毛利率从 2023 年的 31.1% 增至 2024 年的 35.2%。

但到了 2025 年前三季，由于 ODM 项目收入占比进一步走高，而自有品牌消费品的收入贡献在持续降低，导致虽然收入同比增长 11.5%，但毛利却出现了倒车，为 2.41 亿元，较去年同期的 2.442 亿元还同比下滑了 1.3％。

同时，其毛利率也由截至 2024 年前三季的 35.2% 下降至截至 2025 年前三季的 31.2%。

2023 年至 2024 年及 2025 年前三季，公司期内利润分别为 0.14 亿元、0.53 亿元和 0.32 亿元，净利率仅为 1.4％、4.9％和 4.1％。

另外，2023 年公司现金及现金等价物增加金额为 1.07 亿，但到了 2024 年及 2025 年前三季，现金及现金等价物却分别减少了 0.1 亿和 0.9 亿元。

报告期内，其期末現金及現金等价物分别为 1.66 亿元、1.56 亿元和 0.67 亿元，正逐年减少，亦凸显了该公司在现金储备及盈利能力方面的压力。

而为了共克时艰，公司董事薪酬选择"自砍一刀"。

据招股书，2023 年至 2024 年及 2025 年前三季，公司支付给董事的薪酬总额分别为 1030 万元、1640 万元和 240 万元，到 2025 年可谓骤降。

另外，公司还预估，截至 2026 年 12 月 31 日止年度，应支付给董事的薪酬及应收董事的实物福利总额合计约为 570 万元。

诸此种种，亦让鹿客此番赴港 IPO，带有一丝"背水一战"的意味。

回想 9 年前，当鹿客拿到了小米和顺为资本的投资后，同年 10 月鹿客 Classic 在众筹上 4 个小时销售了 5000 台，成为行业的第一个爆品。

但到 2021 年，伴随着智能门锁行业越来越卷，鹿客的下半场就开始生变。

就拿投后估值来说，2022 年鹿客估值为 32.7 亿元，较 2018 年投后估值上涨了 24％，而此前其一年估值上涨就高达 455％。

虽然在招股书中，鹿客科技表示其产品已从智能锁演进为 AI 家庭安全管家，并正朝着具身智能管家持续演进，将持续进化其"家庭安全管家"的角色定位。

但反映到估值上，递表前三个月其最近一轮投后估值为 35 亿，较 2022 年上涨幅度仅为 7％，可见在收入增速渐乏以及盈利预期不稳定的情况下，资本对新故事的买单能力有限。

此次 IPO，鹿客科技计划募资用于中长期技术研发及支持"产品及技术驱动"战略；自有品牌营销及海外市场扩张；偿还公司部分现有债务以及营运资金及其他一般企业用途。